Miksi rahalla on aika-arvo?
Haluatko 100 € nyt vai vuoden päästä. Totta kai haluat 100 € tänään. Parempi pyy pivossa kuin kymmenen oksalla. Vuoden aikana saattaa tapahtua vaikka mitä. Mistä tiedät, että kumpikaan meistä on elossa vielä vuoden päästä? Kaikkea voi tapahtua, sota syttyä, syöpä iskeä ja auto ajaa päältä. Tämä on riskiä, ja riskistä vaaditaan korvaus.
Me ihmiset olemme kärsimättömiä. Haluamme asioita tässä ja nyt. Joutuessamme lykkäämään kulutusta, meitä harmittaa ja tästä harmista vaadimme korvausta.
Saadessani 100 € tänään, voisin sijoittaa sen ja ansaita sille korkoa. Voisin vaikka lainata sen eteenpäin valtiolle ja saada korkoa tai sijoittaa yritykseen ja saada osinkoa. Saadessani rahan vuoden kuluttua, jään näistä tuotoista paitsi ja vaadin tästä korvausta.
Tätä kirjoitettaessa, 21.2.2022, inflaatio on myös erittäin ajankohtainen. Inflaatio euroalueella on ollut noin 5 %. Tämä tarkoittaa, että vuoden päästä et saa sadalla eurolla yhtä paljon tavaroita kuin tänään. Luonnollisesti vaadit tästä korvausta.
Käykö nyt järkeen miksi rahalla on aika-arvo. Kuulostaa ihan järkevältä, mutta moni ei silti sisäistä, mitä tämä tarkoittaa. Oletko ottanut kaiken opintolainan, mitä irti lähtee? Kyseessä on valinta, otanko 18 000 € tänään vai viiden vuoden kuluttua.
Mitä on diskonttaaminen?
Otatko mieluummin 100 € tänään, 105 € vuoden päästä vai 200 € kymmenen vuoden päästä? Miten näitä kolmea voisi verrata? Apuun saapuu diskonttaaminen, jolla teemme näistä summista vertailukelpoisia. Muutamme kaikki kassavirrat nykyarvoiksi, jolloin voimme verrata niitä helposti. Tätä varten tarvitsemme diskonttokoron, eli tuottovaatimuksen. Tuottovaatimus on käytännössä kaikki edellisessä kappaleessa kuvatut asiat yhdistettynä yhteen lukuun. Riski, inflaatio, kulutuksen siirtäminen ja mahdollinen korko tiivistetään yhteen prosenttilukuun, joka kertoo, kuinka paljon vähemmän arvostamme vuoden kuluttua saatavaa rahaa.
Heitän hatusta, että tuo luku olisi nyt 10 %. Tämä tarkoittaa, että arvostat 100 € vuoden päästä 10 % vähemmän kuin tänään. Nyt voimme laskea nykyarvon kaikille kassavirroille.
100 € arvo tänään on luonnollisesti 100 €
105 € arvo tänään on 105€/1.1 = 95.45 €
200 € arvo tänään on 200€/1.1^10 = 77.11 €
Kaikki summat on nyt diskontattu tähän päivään 10 % diskonttokorolla. Summat ovat nyt vertailukelpoisia ja näemme helposti, että 100 € tänään on yhä selvästi paras diili.
Mitä on prolongointi?
Kuinka paljon minun olisi tarjottava, jotta sinulle olisi ihan sama, ottaisitko tarjoamani summan tulevaisuudessa vai 100 € tänään. Apuun saapuu prolongointi. Tällä voimme selvittää, mikä on satasen arvo tulevaisuudessa. Olettaen saman 10 % tuottovaatimuksen, katsotaan mitä käy.
100€ arvo vuoden kuluttua on 100*1.1 = 110 €
100€ arvo kymmenen vuoden kuluttua on 100*1.1^10 = 259.37 €
Minulle on siis ihan sama, saanko 100 € tänään vai 259.37 € kymmenen vuoden kuluttua. Jos 259.37 € diskontataan tähän päivään, on se 100 €. Prolongointi on siis sama, kun diskonttaus, mutta käännettynä.
Miten yksinkertainen korkolasku eroaa korkoa korolle -laskusta?
Korkoa korolle, maailman seitsemäs ihme t: Einstein. Hän ei ilmeisesti ole ikinä sanonut näin, mutta sanonnoista saa helpommin tarttuvia, jos niihin yhdistetään kuuluisa henkilö.
Laina, sijoitus tai pankkitili kasvaa korkoa korolle, kun sen korko lisätään vuosittain pääomaan. Seuraavana vuotena korkoa maksetaan alkupääomalle + maksetulle korolle. Tällöin pääoma kasvaa eksponentiaalisesti, kuten alamäkeen vierivä lumipallo tai eksponentiaalisesti leviävä koronavirus.
Yksinkertainen korko maksetaan joka vuosi, mutta sitä ei lisätä pääomaan. Tällöin se ei pääse kertaantumaan. Aluksi näillä ei ole kauheasti eroa, mutta pitkällä aikavälillä koron kertaantuminen alkaa näkyä ja korkoa korolle tuottaa valtavasti enemmän.
Kuvitellaan lapinreissu, joka terveyden lisäksi maksaa 500 €. Mitä jos tämän olisi sijoittanut 10 % korolla viideksikymmeneksi vuodeksi.
Korkoa korolle:
500 € * 1.1^50 = 58 695 €
Yksinkertainen korko:
500 € + 0.150050 = 3000 €
Kuten huomaat, viidenkymmenen vuoden aikana, korkoa korolle on tuottanut miltei 20 kertaa enemmän kuin yksinkertainen korko.
Mistä osista tuottovaatimus määräytyy?
Lainan tuottovaatimus on helppo määritellä, koska se on korko. Pankkisi kertoo sen varmasti mielellään. Pankkien välisen koron, eli EURIBOR:in saa Googlettamalla.
Mikä on osakkeen tuottovaatimus? Sitä ei kerrota missään, vaikka se on erittäin tärkeä osakkeen arvon määrittämisessä.
Päästäksemme liikkeelle, annan sinulle kaksi vaihtoehtoa. Tuoton ollessa sama, annatko rahasi mieluummin minun startupiin, jossa on luonnollisesti paljon riskejä vai annatko rahasi Suomen valtiolle, joka maksaa rahasi varmasti takaisin. Onhan Suomen valtiolla oikeus kerätä veroja kansalaisiltaan ja paljon tankkeja varmistamassa tämän. Tietenkin laitat rahasi riskittömään sijoitukseen.
Tästä voimme päätellä, että yritykseni on tuotettava enemmän kuin riskitön sijoitus. Kuinka paljon? Sen määrität sinä, arvon sijoittaja. Kuinka ison korvauksen vaadit ottamastasi riskistä? Täten:
Tuottovaatimus = Riskitön tuotto + Riskipreemio
Yksinkertaista, kunnes sanon:
Tuotto-odotus = Tuottovaatimus
Jos odotat yritykseni tuottavan paljon, olet valmis maksamaan yrityksestäni paljon. Tällöin myös vaadit sen tuottavan paljon. Mitä tapahtuu, jos yritykseni ei tuota vaatimustesi mukaisesti?
Voidaksesi myydä yrityksen toiselle sijoittajalle, et voi enää pyytää siitä yhtä paljoa, koska sen odotettu tuotto on matalampi. Korjataksesi tämän, joudut myymään saman yrityksen halvemmalla, jolloin sen odotettu tuotto kasvaa tuottovaatimuksen tasolle.
Eli,
Yrityksen arvo laskee -> tuotto-odotus nousee
Yrityksen arvo nousee -> tuotto-odotus laskee
Oletetaan, että yrityksissä ei tapahdu muutoksia, mutta pörssikurssit laskevat. Ostaessasi täten yrityksiä “alennuksesta”, on aika loogista, että ne myös tuottavat paremmin. Huomaa kuitenkin, että usein pörssikurssien laskun takana on yleensä jokin oikea syy, eikä suurten voittojen tekeminen ole ihan näin yksinkertaista.
Tästä kaikesta seuraa myös, että:
Tuottovaatimus = Pääoman kustannus
Ajattelen tämän taas startupini kautta. Otan rahaa markkinoilta oletuksella, että pystyn antamaan rahalle 10 % tuoton. Jos en pysty tähän, minua rangaistaan yritykseni arvon laskulla. Siispä, ottaessani rahaa markkinoilta, minun on pystyttävä tuottamaan tuottovaatimuksen, eli tuotto-odotuksen verran tai muuten minua rangaistaan. Täten se on myös tämän rahan kustannus.
Yhteenvetona: vieraan pääoman tuottovaatimus on korko, oman pääoman tuottovaatimus eli tuotto-odotus eli pääoman kustannus on riskitön korko + riskipreemio.
Mitkä ovat tyypillisen joukkovelkakirjan tärkeimmät ominaisuudet?
Joukkovelkakirjojen idea käsiteltiin aikaisemmassa tekstissä, tsekkaa se ensin.
Jvk:lla on pituus eli maturiteetti. Yksinkertaisuudessaan se kertoo, kuinka pitkästä lainasta on kyse.
Jvk:lla on vuotuinen korkomaksu eli kuponki.
Jvk:lla on nimellisarvo, joka ilmoittaa laina-ajan päättyessä maksettavan summa.
And thats about it
Aina jvk:lla ei ole kuponkia. Tällöin tuotto syntyy, kun jvk myydään sen nimellisarvoa halvemmalla.
Miten joukkovelkakirja hinnoitellaan?
Jvk:n arvo määritellään yksinkertaisesti laskemalla sen kassavirtojen nykyarvot yhteen.
Joukkovelkakirjan arvo = diskontatut kupongit + diskontattu nimellisarvo.
Todistelut on matemaatikoille
Miksi joukkovelkakirja ei ole riskitön sijoitus?
Tämä johtuu keinulaudasta, joka toimii näin: korkojen laskiessa velkakirjojen arvo nousee ja korkojen noustessa velkakirjojen arvo laskee. Tämä tuntui minusta epäloogiselta, sillä minä ainakin olisin valmis maksamaan enemmän velkakirjasta, joka maksaa korkeampaa korkoa. Olemme kuitenkin lähellä asian ratkaisua, katsomme sitä vain väärästä kulmasta.
Kuvitellaan, että ostat jvk:n, jonka arvo on 1000 € ja se maksaa 5 % kuponkia. Ensi viikolla korot nousevat. Markkinoille tulee uusia jvk:ta, jotka maksavat 10 % kuponkeja. Kuka nyt enää ostaisi sinun 5 % kuponkia maksavan jvk:n kun markkinoilta saa 10 % kuponkia maksavan jvk:n? Onneksesi joku sen ostaa, muttei enää valitettavasti maksa siitä 1000 € vaan jotain vähemmän.
Keinulaudassa olikin kyse siitä, mitä markkinoilla jo oleville velkakirjoille käy uusien velkakirjojen tullessa markkinoille. Jos uudet ovat houkuttelevimpia, vanhojen arvo laskee, jos vanhat ovat houkuttelevempia, niiden arvo nousee. Paremmuus ja houkuttelevuus siis tässä tarkoittavat vain kupongin suuruutta.
Miten osake hinnoitellaan?
Kaikkien tulevaisuuden kassavirtojen nykyarvo. En jaksa selittää enempää, koska markkinat ovat tehokkaat, etkä kuitenkaan hyödy mitenkään, jos saat tätä kautta markkinoista eroavan arvon. Käytät väärää tuotto-oletusta tai et ole ottanut huomioon, että toimitusjohtaja on sekaisin.
Miksi osakesijoitusten voidaan sanoa olevan ikuinen?
Osakesijoitus on ikuinen, koska toisin kuin joukkovelkakirjalla, sillä ei ole takaisinmaksupäivää. Sijoittamasi raha on ja pysyy osakkeessa. Voit toki myydä osakkeesi, jolloin se vain siirtyy toiselle sijoittajalle.
Mitkä tekijät vaikuttavat osakkeen arvoon?
Ensinnäkin onko kyseessä meemiosake? Meemiosakkeita ei rajoita kassavirrat, kasvuodotukset eikä tuotto-odotus, sillä niillä on mahdollisuus mennä kuuhun.
Mikä on tilanne boomer-osakkeissa? Osakkeen arvo lasketaan tulevien kassavirtojen nykyarvona, joten nykyarvoon vaikuttaa oleellisesti kassavirtojen suuruus, niiden kasvuvauhti ja diskonttokorko, eli tuottovaatimus.
Et ole pölkkypää, joten maksat isommista kassavirroista enemmän, et myöskään ole pölkkypää, jos maksat nopeammin kasvavista kassavirroista enemmän. Tuottovaatimus toimii seuraavanlaisesti: jos olet valmis maksamaan samoista kassavirroista ja kasvusta paljon, tuottosi on huono. Toisinpäin, jos maksat kassavirroista vähän, tuottosi on suuri.
Ongelmana on, että et voi itse valita tuottovaatimusta, sillä osakkeesta tehdään kilpailevia tarjouksia. Joko hyväksyt tämän tuottovaatimuksen ja ostat osakkeen tai hylkäät osakkeen liian kalliina.